万华化学(600309):业绩符合预期 期待八角项目投产带来向上弹性
营业利润基本持平，所得税调整带来业绩短期阵痛：公司财务费用达到3.3 亿元、较去年同期上升 38%，主要本期美元升值带来汇兑损失增加。公司营业利润 34 亿元基本较去年持平，所得税调整带来净利润下滑。 MDI 进口下滑、出口大幅增长，近几个月持续上涨：我国聚合 MDI 8 月份进口量环比下滑 33%、同比下滑 23%至 2.3 万吨，出口量环比增长 24%、同比增长 110%至 3.6 万吨。进出口传导机制顺畅，国内价格将随出口量的增加而被拉至平均水平。 月份公司聚合 MDI 价格分别为 15200、 15700、16700 和 17300 元/吨，近三月累计上调 2100 元/吨。 价量平衡将是公司未来最佳策略： 受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响，上半年国内聚合 MDI 价格持续下跌，7 月份时海外尤其是美国需求复苏显着，国内成为全球洼地，旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。除万华外，全球企业在 15 年中期以前无新增产能，因此未来 MDI 价格公司话语权很强，价量平衡将是公司未来最佳策略。 八角项目将万华由 MDI 供应商转变为国内化工一体化巨头：万华不只是MDI，八角园将是优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游 SAP、水性涂料树脂等产品的生产，同时在 ADI、聚碳酸酯、MMA 等产品上的储备，万华的技术优势将显着发挥。目前 MDI 项目装臵已完成中交，三季度末有望试车，预计 PDH 装臵年底建成，我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年，后续产业链上下游一体化配套程度将会更高，成长点更加多元化。 维持买入-A 评级和 23.4 元的目标价： 我们预测公司 年 EPS 分别为1.37、2.13 和 2.70 元。我们认为短期来看 MDI 价格持续上涨、估值处于历史较低位臵，沪港通临近使得万华这类稳定增长、低估值、高分红特质企业更具吸引力，未来八角工业园投产被市场认可后将带来较大向上弹性。我们维持公司买入-A 评级，目标价 23.4 元。 风险提示：产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等
